Système financier mondial - Global financial system
Le système financier mondial est le cadre mondial d'accords juridiques, d'institutions et d' acteurs économiques formels et informels qui, ensemble, facilitent les flux internationaux de capitaux financiers à des fins d' investissement et de financement du commerce . Depuis son émergence à la fin du XIXe siècle lors de la première vague moderne de mondialisation économique , son évolution est marquée par la création de banques centrales , de traités multilatéraux et d'organisations intergouvernementales visant à améliorer la transparence , la réglementation et l'efficacité des marchés internationaux. À la fin des années 1800, les migrations mondiales et les technologies de la communication ont facilité une croissance sans précédent du commerce et des investissements internationaux. Au début de la Première Guerre mondiale , le commerce s'est contracté alors que les marchés des changes étaient paralysés par l' illiquidité du marché monétaire . Les pays ont cherché à se défendre contre les chocs externes avec des politiques protectionnistes et le commerce pratiquement arrêté en 1933, aggravant les effets de la Grande Dépression mondiale jusqu'à ce qu'une série d'accords commerciaux réciproques réduise lentement les tarifs dans le monde entier. Les efforts visant à réorganiser le système monétaire international après la Seconde Guerre mondiale ont amélioré la stabilité des taux de change, favorisant une croissance record de la finance mondiale.
Une série de dévaluations monétaires et de crises pétrolières dans les années 1970 ont conduit la plupart des pays à laisser flotter leur monnaie. L' économie mondiale est devenue de plus en plus intégrée financièrement dans les années 80 et 90 en raison de la libéralisation du compte de capital et de la déréglementation financière. Une série de crises financières en Europe, en Asie et en Amérique latine a suivi avec des effets contagieux en raison d'une plus grande exposition à des flux de capitaux volatils . La crise financière mondiale , qui a pris naissance aux États-Unis en 2007, s'est rapidement propagée parmi d'autres nations et est reconnue comme le catalyseur de la Grande Récession mondiale . Un ajustement du marché à la non-conformité de la Grèce avec son union monétaire en 2009 a déclenché une crise de la dette souveraine parmi les nations européennes connue sous le nom de crise de la zone euro . L'histoire de la finance internationale montre un schéma en forme de U dans les flux de capitaux internationaux : élevés avant 1914 après 1989, mais plus faibles entre les deux. La volatilité des flux de capitaux a été plus importante depuis les années 1970 qu'au cours des périodes précédentes.
La décision d'un pays d'opérer une économie ouverte et de mondialiser son capital financier comporte des implications monétaires capturées par la balance des paiements . Cela expose également aux risques de la finance internationale , tels que la détérioration politique, les changements réglementaires, les contrôles des changes et les incertitudes juridiques pour les droits de propriété et les investissements. Les individus et les groupes peuvent participer au système financier mondial. Les consommateurs et les entreprises internationales entreprennent la consommation, la production et l'investissement. Les gouvernements et les organismes intergouvernementaux agissent en tant que pourvoyeurs du commerce international, du développement économique et de la gestion des crises. Les organismes de réglementation établissent des règlements financiers et des procédures juridiques, tandis que des organismes indépendants facilitent la surveillance de l'industrie. Les instituts de recherche et autres associations analysent les données, publient des rapports et des notes d'orientation et organisent des débats publics sur les affaires financières mondiales.
Alors que le système financier mondial tend vers une plus grande stabilité, les gouvernements doivent faire face à des besoins régionaux ou nationaux différents. Certains pays tentent d'abandonner systématiquement les politiques monétaires non conventionnelles mises en place pour cultiver la reprise, tandis que d'autres étendent leur portée et leur ampleur. Les décideurs des marchés émergents sont confrontés à un défi de précision, car ils doivent soigneusement mettre en place des politiques macroéconomiques durables pendant une sensibilité de marché extraordinaire sans inciter les investisseurs à retirer leur capital vers des marchés plus forts. L'incapacité des nations à aligner leurs intérêts et à parvenir à un consensus international sur des questions telles que la réglementation bancaire a perpétué le risque de futures catastrophes financières mondiales. De ce fait, nécessitant une initiative comme l' objectif de développement durable 10 des Nations Unies visant à améliorer la réglementation et la surveillance des systèmes financiers mondiaux.
Histoire de l'architecture financière internationale
Emergence de la mondialisation financière : 1870-1914
Le monde a connu des changements importants à la fin du XIXe siècle qui ont créé un environnement favorable à l'augmentation et au développement des places financières internationales . Les principaux de ces changements ont été la croissance sans précédent des flux de capitaux et l'intégration rapide des centres financiers qui en a résulté, ainsi qu'une communication plus rapide. Avant 1870, Londres et Paris étaient les seuls centres financiers importants du monde. Peu de temps après, Berlin et New York sont devenus de grands centres fournissant des services financiers à leurs économies nationales. Un éventail de centres financiers internationaux plus petits est devenu important car ils ont trouvé des niches de marché , comme Amsterdam , Bruxelles , Zurich et Genève . Londres est restée le premier centre financier international au cours des quatre décennies qui ont précédé la Première Guerre mondiale .
La première vague moderne de mondialisation économique a commencé au cours de la période 1870-1914, marquée par l'expansion des transports, des niveaux record de migration , l'amélioration des communications, l'expansion du commerce et la croissance des transferts de capitaux. Au milieu du XIXe siècle, le système des passeports en Europe s'est dissous avec l'expansion rapide du transport ferroviaire. La plupart des pays délivrant des passeports n'exigeaient pas leur transport, les gens pouvaient donc voyager librement sans eux. La normalisation des passeports internationaux n'apparaîtra qu'en 1980 sous la direction de l' Organisation de l'aviation civile internationale des Nations Unies . De 1870 à 1915, 36 millions d'Européens ont quitté l'Europe. Environ 25 millions (ou 70 %) de ces voyageurs ont migré vers les États-Unis , tandis que la plupart des autres ont atteint le Canada , l' Australie et le Brésil . L'Europe elle-même a connu un afflux d'étrangers de 1860 à 1910, passant de 0,7% de la population à 1,8%. Alors que l'absence d'exigences significatives en matière de passeport permettait de voyager gratuitement, une migration à une échelle aussi énorme aurait été d'une difficulté prohibitive sans les progrès technologiques dans les transports, en particulier l'expansion des voyages en train et la domination des bateaux à vapeur sur les voiliers traditionnels . Le kilométrage mondial des chemins de fer est passé de 205 000 kilomètres en 1870 à 925 000 kilomètres en 1906, tandis que le tonnage de fret des bateaux à vapeur dépassait celui des voiliers dans les années 1890. Des progrès tels que le téléphone et la télégraphie sans fil (le précurseur de la radio ) ont révolutionné les télécommunications en fournissant une communication instantanée. En 1866, le premier câble transatlantique a été posé sous l'océan pour relier Londres et New York, tandis que l'Europe et l' Asie se sont connectées grâce à de nouvelles lignes fixes .
La mondialisation économique s'est développée sous le libre-échange , à partir de 1860 lorsque le Royaume-Uni a conclu un accord de libre-échange avec la France connu sous le nom de traité Cobden-Chevalier . Cependant, l'âge d'or de cette vague de mondialisation a connu un retour au protectionnisme entre 1880 et 1914. En 1879, le chancelier allemand Otto von Bismarck a introduit des tarifs protecteurs sur les produits agricoles et manufacturés, faisant de l' Allemagne la première nation à instituer de nouvelles politiques commerciales protectrices. En 1892, la France a introduit le tarif Méline , augmentant considérablement les droits de douane sur les produits agricoles et manufacturiers. Les États-Unis ont maintenu un protectionnisme fort pendant la majeure partie du XIXe siècle, imposant des droits de douane entre 40 et 50% sur les marchandises importées. Malgré ces mesures, le commerce international a continué de croître sans ralentir. Paradoxalement, le commerce extérieur s'est développé à un rythme beaucoup plus rapide durant la phase protectionniste de la première vague de mondialisation que durant la phase de libre-échange déclenchée par le Royaume-Uni.
La croissance sans précédent des investissements étrangers des années 1880 aux années 1900 a été le principal moteur de la mondialisation financière. Le total mondial des capitaux investis à l'étranger s'élevait à 44 milliards de dollars US en 1913 (1,02 billion de dollars en dollars de 2012), la plus grande part des actifs étrangers étant détenue par le Royaume-Uni (42 %), la France (20 %), l'Allemagne (13 % ) et les États-Unis (8 %). Les Pays - Bas , la Belgique et la Suisse détenaient ensemble des investissements étrangers à égalité avec l'Allemagne à environ 12%.
Panique de 1907
En octobre 1907, les États-Unis ont connu une crise bancaire sur la Knickerbocker Trust Company , forçant la fiducie à fermer le 23 octobre 1907, provoquant de nouvelles réactions. La panique a été atténuée lorsque le secrétaire américain au Trésor George B. Cortelyou et John Pierpont "JP" Morgan ont déposé respectivement 25 millions de dollars et 35 millions de dollars dans les banques de réserve de la ville de New York, ce qui a permis de couvrir entièrement les retraits. La panique bancaire à New York a conduit à un resserrement du marché monétaire qui s'est produit en même temps que les demandes de crédit s'intensifiaient de la part des exportateurs de céréales et de céréales. Comme ces demandes ne pouvaient être satisfaites que par l'achat de quantités substantielles d'or à Londres, les marchés internationaux ont été exposés à la crise. La Banque d'Angleterre a dû maintenir un taux d' escompte artificiellement élevé jusqu'en 1908. Pour servir le flux d'or vers les États-Unis, la Banque d'Angleterre a organisé un pool de vingt-quatre nations, pour lequel la Banque de France a temporairement prêté £ 3 millions ( GBP , 305,6 millions GBP en 2012) en or.
Naissance de la Réserve fédérale américaine : 1913
Le Congrès des États-Unis a adopté le Federal Reserve Act en 1913, donnant naissance au Federal Reserve System. Sa création s'est inspirée de la panique de 1907, ce qui explique l'hésitation des législateurs à faire confiance à des investisseurs individuels, comme John Pierpont Morgan, pour qu'ils servent à nouveau de prêteur en dernier ressort . La conception du système a également pris en compte les conclusions de l' enquête du Comité Pujo sur la possibilité d'une fiducie monétaire dans laquelle la concentration de l'influence de Wall Street sur les questions financières nationales a été remise en question et dans laquelle les banquiers d'investissement étaient soupçonnés d'une implication inhabituellement profonde dans les directions. des sociétés manufacturières. Bien que les conclusions du comité n'aient pas été concluantes, la possibilité même était suffisante pour motiver le soutien à l'idée longtemps résistée de créer une banque centrale. L'objectif primordial de la Réserve fédérale était de devenir le seul prêteur en dernier ressort et de résoudre l'inélasticité de la masse monétaire des États-Unis lors de changements importants dans la demande de monnaie . En plus de s'attaquer aux problèmes sous-jacents qui ont précipité les ramifications internationales de la crise du marché monétaire de 1907, les banques de New York ont été libérées de la nécessité de maintenir leurs propres réserves et ont commencé à prendre de plus grands risques. Un nouvel accès aux facilités de réescompte leur a permis de lancer des succursales à l'étranger, renforçant la rivalité de New York avec le marché concurrentiel des discounts de Londres .
Entre-deux-guerres : 1915-1944
Les économistes ont qualifié le début de la Première Guerre mondiale de fin d'une ère d'innocence pour les marchés des changes , car il s'agissait du premier conflit géopolitique à avoir un impact déstabilisateur et paralysant. Le Royaume-Uni a déclaré la guerre à l'Allemagne le 4 août 1914 à la suite de l' invasion de la France et de la Belgique par l'Allemagne . Au cours des semaines précédentes, le marché des changes de Londres a été le premier à afficher des difficultés. Les tensions européennes et l'incertitude politique croissante ont incité les investisseurs à rechercher des liquidités , ce qui a incité les banques commerciales à emprunter massivement sur le marché d'escompte de Londres. Alors que le marché monétaire se resserrait, les prêteurs à escompte ont commencé à réescompter leurs réserves à la Banque d'Angleterre plutôt que d'escompter de nouvelles livres sterling. La Banque d'Angleterre a été forcé de taux d'actualisation augmentation par jour pendant trois jours de 3% le 30 Juillet à 10% en Août 1. Les investisseurs étrangers ont eu recours à livres d'achat pour la remise à Londres juste pour payer leurs nouveaux arrivant à échéance des titres , la demande soudaine car la livre a conduit la livre à s'apprécier au-delà de sa valeur en or par rapport à la plupart des principales devises, mais s'est fortement dépréciée par rapport au franc français après que les banques françaises ont commencé à liquider leurs comptes à Londres. Les envois de fonds à Londres sont devenus de plus en plus difficiles et ont culminé avec un taux de change record de 6,50 $ US/GBP. Des mesures d'urgence ont été introduites sous la forme de moratoires et de jours fériés prolongés , mais sans effet car les contrats financiers sont devenus officieusement incapables d'être négociés et les embargos sur les exportations ont contrecarré les expéditions d'or. Une semaine plus tard, la Banque d'Angleterre a commencé à remédier à l'impasse sur les marchés des changes en établissant un nouveau canal pour les paiements transatlantiques grâce auquel les participants pouvaient effectuer des versements au Royaume-Uni en déposant de l'or désigné pour un compte de la Banque d'Angleterre auprès du ministre des Finances du Canada. , et en échange recevoir des livres sterling à un taux de change de 4,90 $. Des envois de fonds d'environ 104 millions de dollars US ont transité par ce canal au cours des deux mois suivants. Cependant, la liquidité de la livre sterling ne s'est finalement pas améliorée en raison d'un allégement insuffisant des banques d' affaires recevant des billets en livre sterling. La livre sterling étant la monnaie de réserve mondiale et la principale monnaie véhiculaire , l'illiquidité du marché et l'hésitation des banques d'affaires à accepter les billets en livre sterling ont paralysé les marchés des changes.
Le gouvernement britannique a tenté plusieurs mesures pour relancer le marché des changes de Londres, dont la plus notable a été mise en œuvre le 5 septembre pour prolonger le moratoire précédent jusqu'en octobre et permettre à la Banque d'Angleterre de prêter temporairement des fonds à rembourser à la fin de la guerre dans le but de régler les acceptations impayées ou impayées de transactions en devises. À la mi-octobre, le marché de Londres a commencé à fonctionner correctement grâce aux mesures de septembre. La guerre a continué à présenter des circonstances défavorables pour le marché des changes, telles que la fermeture prolongée de la Bourse de Londres , la réorientation des ressources économiques pour soutenir une transition de la production d'exportations à la production d' armements militaires , et une myriade de perturbations du fret et du courrier. La livre sterling a connu une stabilité générale tout au long de la Première Guerre mondiale, en grande partie grâce aux diverses mesures prises par le gouvernement britannique pour influencer la valeur de la livre de manière à offrir aux individus la liberté de continuer à échanger des devises. Ces mesures comprenaient des interventions sur le marché libre sur les devises, des emprunts en devises plutôt qu'en livres sterling pour financer des activités de guerre, des contrôles de capitaux sortants et des restrictions d'importation limitées.
En 1930, les puissances alliées ont créé la Banque des règlements internationaux (BRI). Les principaux objectifs de la BRI étaient de gérer le paiement prévu des réparations de l'Allemagne imposées par le traité de Versailles en 1919 et de fonctionner comme une banque pour les banques centrales du monde entier. Les nations peuvent détenir une partie de leurs réserves sous forme de dépôts auprès de l'institution. Il sert également de forum pour la coopération des banques centrales et la recherche sur les questions monétaires et financières internationales. La BRI agit également en tant qu'administrateur général et facilitateur des règlements financiers entre les nations.
Tarif Smoot-Hawley de 1930
Le président américain Herbert Hoover a promulgué le Smoot-Hawley Tariff Act le 17 juin 1930. L'objectif du tarif était de protéger l'agriculture aux États-Unis, mais les représentants du Congrès ont finalement augmenté les tarifs sur une foule de produits manufacturés, ce qui a entraîné des droits moyens aussi élevés que 53% sur plus d'un millier de marchandises diverses. Vingt-cinq partenaires commerciaux ont répondu en introduisant de nouveaux tarifs sur un large éventail de produits américains. Hoover a subi des pressions et a été contraint d'adhérer à la plate-forme du Parti républicain de 1928, qui recherchait des tarifs protecteurs pour atténuer les pressions du marché sur les entreprises agroalimentaires en difficulté du pays et réduire le taux de chômage national . Le point culminant du krach boursier de 1929 et le début de la Grande Dépression ont accru les craintes, poussant davantage Hoover à appliquer des politiques de protection contre l'avis d' Henry Ford et de plus de 1 000 économistes qui ont protesté en appelant à un veto de la loi. Les exportations des États-Unis ont chuté de 60 % de 1930 à 1933. Le commerce international mondial s'est pratiquement arrêté. Les ramifications internationales du tarif Smoot-Hawley, comprenant des politiques commerciales protectionnistes et discriminatoires et des accès de nationalisme économique , sont créditées par les économistes de la prolongation et de la propagation mondiale de la Grande Dépression.
Abandon formel du Gold Standard
L'étalon-or classique a été établi en 1821 par le Royaume-Uni lorsque la Banque d'Angleterre a permis le rachat de ses billets contre des lingots d' or . La France, l'Allemagne, les États-Unis, la Russie et le Japon ont chacun adopté la norme un par un de 1878 à 1897, marquant son acceptation internationale. Le premier écart par rapport à la norme s'est produit en août 1914 lorsque ces nations ont érigé des embargos commerciaux sur les exportations d'or et suspendu le rachat de l'or contre des billets de banque. Après la fin de la Première Guerre mondiale le 11 novembre 1918, l' Autriche , la Hongrie , l'Allemagne, la Russie et la Pologne ont commencé à connaître une hyperinflation . Après s'être écarté de manière informelle de la norme, la plupart des devises ont été libérées de la fixation des taux de change et autorisées à flotter . La plupart des pays tout au long de cette période ont cherché à obtenir des avantages nationaux et à stimuler les exportations en dépréciant la valeur de leurs devises à des niveaux prédateurs. Un certain nombre de pays, dont les États-Unis, ont fait des tentatives peu enthousiastes et non coordonnées pour restaurer l'ancien étalon-or. Les premières années de la Grande Dépression ont provoqué des paniques bancaires aux États-Unis, en Autriche et en Allemagne, qui ont exercé des pressions sur les réserves d'or au Royaume-Uni à un point tel que l'étalon-or est devenu insoutenable. L'Allemagne est devenue le premier pays à abandonner officiellement l'étalon-or d'après la Première Guerre mondiale lorsque la Dresdner Bank a mis en place un contrôle des changes et annoncé la faillite le 15 juillet 1931. En septembre 1931, le Royaume-Uni a autorisé la livre sterling à flotter librement. À la fin de 1931, une multitude de pays, dont l'Autriche, le Canada, le Japon et la Suède, ont abandonné l'or. À la suite de faillites bancaires généralisées et d'une hémorragie des réserves d'or, les États-Unis se sont libérés de l'étalon-or en avril 1933. La France n'a emboîté le pas avant 1936, les investisseurs ayant fui le franc en raison des inquiétudes politiques concernant le gouvernement du Premier ministre Léon Blum .
Libéralisation des échanges aux États-Unis
Les effets désastreux du tarif Smoot-Hawley se sont avérés difficiles pour la campagne de réélection d'Herbert Hoover en 1932. Franklin D. Roosevelt est devenu le 32e président des États-Unis et le Parti démocrate a œuvré pour renverser le protectionnisme commercial en faveur de la libéralisation du commerce . Comme alternative à la réduction des tarifs sur toutes les importations, les démocrates ont plaidé pour la réciprocité commerciale. Le Congrès américain a adopté la loi sur les accords commerciaux réciproques en 1934, visant à rétablir le commerce mondial et à réduire le chômage. La législation autorisait expressément le président Roosevelt à négocier des accords commerciaux bilatéraux et à réduire considérablement les tarifs. Si un pays acceptait de réduire les tarifs sur certains produits, les États-Unis institueraient des réductions correspondantes pour promouvoir le commerce entre les deux nations. Entre 1934 et 1947, les États-Unis ont négocié 29 accords de ce type et le taux tarifaire moyen a diminué d'environ un tiers au cours de la même période. La législation contenait une importante clause de la nation la plus favorisée, par laquelle les tarifs étaient égalisés pour tous les pays, de sorte que les accords commerciaux n'entraîneraient pas de taux tarifaires préférentiels ou discriminatoires avec certains pays sur une importation particulière, en raison des difficultés et des inefficacités associées à taux tarifaires différentiels. La clause a effectivement généralisé les réductions tarifaires des accords commerciaux bilatéraux, réduisant finalement les taux tarifaires mondiaux.
Montée de l'ordre financier de Bretton Woods : 1945
Alors que la création des Nations Unies en tant qu'entité intergouvernementale commençait lentement à s'officialiser en 1944, les délégués de 44 de ses premiers États membres se sont réunis dans un hôtel à Bretton Woods, New Hampshire pour la Conférence monétaire et financière des Nations Unies , maintenant communément appelée le Conférence de Bretton Woods. Les délégués sont restés conscients des effets de la Grande Dépression, des luttes pour maintenir l' étalon-or international au cours des années 1930 et des instabilités du marché qui en découlent. Alors que le discours précédent sur le système monétaire international se concentrait sur les taux de change fixes par opposition aux taux de change flottants, les délégués de Bretton Woods ont privilégié les taux de change fixes pour leur flexibilité. Dans le cadre de ce système, les pays arrimeraient leurs taux de change au dollar américain, qui serait convertible en or à 35 $ US l'once. Cet arrangement est communément appelé le système de Bretton Woods. Plutôt que de maintenir des taux fixes, les pays rattacheraient leur monnaie au dollar américain et laisseraient leurs taux de change fluctuer dans une bande de 1 % de la parité convenue. Pour répondre à cette exigence, les banques centrales interviendraient via des ventes ou des achats de leurs devises contre dollar.
Les membres pouvaient ajuster leurs rattachements en réponse aux déséquilibres fondamentaux à long terme de la balance des paiements, mais étaient chargés de corriger les déséquilibres via des outils de politique budgétaire et monétaire avant de recourir à des stratégies de réajustement. L'arrimage ajustable a permis une plus grande stabilité des taux de change pour les transactions commerciales et financières, ce qui a favorisé une croissance sans précédent du commerce international et des investissements étrangers. Cette caractéristique est née de l'expérience des délégués dans les années 1930, lorsque les taux de change excessivement volatils et les contrôles de change protectionnistes réactifs qui ont suivi se sont avérés destructeurs pour le commerce et ont prolongé les effets déflationnistes de la Grande Dépression. La mobilité des capitaux a été confrontée à des limites de facto dans le cadre du système, les gouvernements ayant institué des restrictions sur les flux de capitaux et aligné leur politique monétaire pour soutenir leurs ancrages.
Un élément important des accords de Bretton Woods a été la création de deux nouvelles institutions financières internationales, le Fonds monétaire international (FMI) et la Banque internationale pour la reconstruction et le développement (BIRD). Collectivement appelées institutions de Bretton Woods, elles sont devenues opérationnelles respectivement en 1947 et 1946. Le FMI a été créé pour soutenir le système monétaire en facilitant la coopération sur les questions monétaires internationales, en fournissant des conseils et une assistance technique aux membres et en offrant des prêts d'urgence aux pays rencontrant des difficultés répétées pour rétablir l'équilibre de la balance des paiements. Les membres contribueraient des fonds à un pool en fonction de leur part du produit mondial brut , à partir duquel des prêts d'urgence pourraient être émis.
Les États membres ont été autorisés et encouragés à recourir au contrôle des capitaux si nécessaire pour gérer les déséquilibres des paiements et atteindre les objectifs de rattachement, mais il leur a été interdit de compter sur le financement du FMI pour couvrir les hémorragies de capital particulièrement à court terme. Alors que le FMI a été institué pour guider les membres et fournir une fenêtre de financement à court terme pour les déficits récurrents de la balance des paiements, la BIRD a été créée pour servir de type d'intermédiaire financier pour canaliser les capitaux mondiaux vers des opportunités d'investissement à long terme et des projets de reconstruction d'après-guerre. La création de ces organisations a été une étape cruciale dans l'évolution de l'architecture financière internationale, et certains économistes la considèrent comme la réalisation la plus importante de la coopération multilatérale après la Seconde Guerre mondiale . Depuis la création de l' Association internationale de développement (IDA) en 1960, la BIRD et l'IDA sont connues ensemble sous le nom de Banque mondiale . Alors que la BIRD prête aux pays en développement à revenu intermédiaire , l'IDA étend le programme de prêt de la Banque en offrant des prêts concessionnels et des dons aux nations les plus pauvres du monde.
Accord général sur les tarifs douaniers et le commerce : 1947
En 1947, 23 pays ont conclu l'Accord général sur les tarifs douaniers et le commerce (GATT) lors d'une conférence des Nations Unies à Genève. Les délégués voulaient que l'accord suffise tandis que les États membres négocieraient la création d'un organe des Nations Unies qui serait connu sous le nom d'Organisation internationale du commerce (OIC). Comme l'OIC n'a jamais été ratifié, le GATT est devenu le cadre de facto des négociations commerciales multilatérales ultérieures. Les Membres ont mis l'accent sur la reproductibilité des échanges comme approche pour abaisser les barrières dans la poursuite de gains mutuels. La structure de l'accord a permis à ses signataires de codifier et d'appliquer les réglementations pour le commerce des biens et des services. Le GATT était centré sur deux préceptes : les relations commerciales devaient être équitables et non discriminatoires, et le subventionnement des exportations non agricoles devait être interdit. En tant que telle, la clause de la nation la plus favorisée de l'accord interdisait aux membres d'offrir des tarifs préférentiels à toute nation qu'elle n'offrirait pas autrement aux autres membres du GATT. En cas de découverte de subventions non agricoles, les membres étaient autorisés à compenser ces politiques en adoptant des tarifs compensateurs. L'accord a fourni aux gouvernements une structure transparente pour gérer les relations commerciales et éviter les pressions protectionnistes. Cependant, les principes du GATT ne s'étendaient pas à l'activité financière, conformément au découragement rigide des mouvements de capitaux de l'époque. Le cycle initial de l'accord n'a obtenu qu'un succès limité dans la réduction des tarifs. Alors que les États-Unis ont réduit leurs tarifs d'un tiers, d'autres signataires ont offert des concessions commerciales beaucoup plus modestes.
Résurgence de la mondialisation financière
Régimes de change flexibles : 1973-présent
Bien que la stabilité des taux de change soutenue par le système de Bretton Woods ait facilité l'expansion du commerce international, ce premier succès masquait son défaut de conception sous-jacent, dans lequel il n'existait aucun mécanisme permettant d'augmenter l'offre de réserves internationales pour soutenir la croissance continue du commerce. Le système a commencé à subir des pressions insurmontables du marché et une détérioration de la cohésion entre ses principaux participants à la fin des années 1950 et au début des années 1960. Les banques centrales avaient besoin de plus de dollars américains à détenir comme réserves, mais n'étaient pas en mesure d'accroître leur masse monétaire si cela impliquait de dépasser leurs réserves en dollars et de menacer leurs taux de change fixes. Pour répondre à ces besoins, le système de Bretton Woods dépendait des États-Unis pour accuser des déficits en dollars. En conséquence, la valeur du dollar a commencé à dépasser son soutien en or. Au début des années 1960, les investisseurs pouvaient vendre de l'or à un taux de change du dollar plus élevé à Londres qu'aux États-Unis, signalant aux participants au marché que le dollar était surévalué . L'économiste belgo-américain Robert Triffin a défini ce problème maintenant connu sous le nom de dilemme de Triffin , dans lequel les intérêts économiques nationaux d'un pays entrent en conflit avec ses objectifs internationaux en tant que gardien de la monnaie de réserve mondiale.
La France s'est déclarée préoccupée par le prix artificiellement bas de l'or en 1968 et a appelé au retour à l'ancien étalon-or. Pendant ce temps, des dollars excédentaires affluaient sur les marchés internationaux alors que les États-Unis augmentaient leur masse monétaire pour faire face aux coûts de leur campagne militaire pendant la guerre du Vietnam . Ses réserves d'or ont été assaillies par des investisseurs spéculatifs à la suite de son premier déficit courant depuis le XIXe siècle. En août 1971, le président Richard Nixon a suspendu l'échange de dollars américains contre de l'or dans le cadre du choc Nixon . La fermeture de la fenêtre sur l'or a effectivement déplacé les charges d'ajustement d'un dollar dévalué vers d'autres pays. Les commerçants spéculatifs ont chassé d'autres devises et ont commencé à vendre des dollars en prévision de la réévaluation de ces devises par rapport au dollar. Ces afflux de capitaux ont présenté des difficultés aux banques centrales étrangères, qui ont alors dû choisir entre des masses monétaires inflationnistes, des contrôles de capitaux largement inefficaces ou des taux de change flottants. À la suite de ces malheurs entourant le dollar américain, le prix en dollars de l'or a été porté à 38 $ US l'once et le système de Bretton Woods a été modifié pour permettre des fluctuations dans une bande augmentée de 2,25 % dans le cadre de l' accord Smithsonian signé par les membres du G-10. en décembre 1971. L'accord a retardé la disparition du système de deux ans supplémentaires. L'érosion du système a été accélérée non seulement par les dévaluations du dollar qui se sont produites, mais aussi par les crises pétrolières des années 1970 qui ont souligné l'importance des marchés financiers internationaux dans le recyclage des pétrodollars et le financement de la balance des paiements. Une fois que la monnaie de réserve mondiale a commencé à flotter, d'autres pays ont commencé à adopter des régimes de taux de change flottants.
Arrêté financier post-Bretton Woods : 1976
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Dans le cadre du premier amendement à ses statuts en 1969, le FMI a développé un nouvel instrument de réserve appelé droits de tirage spéciaux (DTS), qui pourraient être détenus par les banques centrales et échangés entre elles et le Fonds comme alternative à l'or. Les DTS sont entrés en service en 1970 à l'origine en tant qu'unités d'un panier de marché de seize grandes monnaies véhiculaires de pays dont la part des exportations mondiales totales dépassait 1 %. La composition du panier a changé au fil du temps et se compose actuellement du dollar américain, de l'euro, du yen japonais, du yuan chinois et de la livre sterling. Au-delà de les détenir en tant que réserves, les pays peuvent libeller les transactions entre eux et le Fonds en DTS, bien que l'instrument ne soit pas un véhicule pour le commerce. Dans les transactions internationales, la caractéristique de portefeuille du panier de devises offre une plus grande stabilité face aux incertitudes inhérentes aux taux de change flottants. Les droits de tirage spéciaux équivalaient à l'origine à une quantité spécifiée d'or, mais n'étaient pas directement échangeables contre de l'or et servaient plutôt de substitut pour obtenir d'autres devises pouvant être échangées contre de l'or. Le Fonds a initialement émis 9,5 milliards de XDR de 1970 à 1972.
Les membres du FMI ont signé l' Accord de la Jamaïque en janvier 1976, qui a ratifié la fin du système de Bretton Woods et réorienté le rôle du Fonds dans le soutien du système monétaire international. L'accord a officiellement adopté les régimes de taux de change flexibles qui ont émergé après l'échec des mesures de l'Accord Smithsonian. Parallèlement aux taux de change flottants, l'accord a approuvé les interventions des banques centrales visant à éliminer une volatilité excessive. L'accord a formalisé rétroactivement l'abandon de l'or en tant qu'instrument de réserve et le Fonds a ensuite démonétisé ses réserves d'or, restituant l'or aux membres ou le vendant pour fournir aux pays les plus pauvres un financement de secours. Les pays en développement et les pays non dotés de ressources d'exportation de pétrole ont ainsi bénéficié d'un meilleur accès aux programmes de prêt du FMI. Le Fonds a continué d'aider les pays connaissant des déficits de balance des paiements et des crises monétaires, mais a commencé à imposer des conditions à son financement qui obligeaient les pays à adopter des politiques visant à réduire les déficits par des réductions de dépenses et des augmentations d'impôts, la réduction des barrières commerciales protectrices et une politique monétaire restrictive.
Le deuxième amendement aux statuts a été signé en 1978. Il formalisait légalement l'acceptation flottante et la démonétisation de l'or obtenues par l'Accord de la Jamaïque, et exigeait des membres qu'ils soutiennent des taux de change stables par le biais de la politique macroéconomique. Le système post-Bretton Woods a été décentralisé dans la mesure où les États membres ont conservé l'autonomie dans le choix d'un régime de taux de change. L'amendement a également élargi la capacité de surveillance de l'institution et chargé les membres de soutenir la viabilité monétaire en coopérant avec le FMI sur la mise en œuvre du régime. Ce rôle s'appelle la surveillance du FMI et est reconnu comme un pivot dans l'évolution du mandat du Fonds, qui a été étendu au-delà des questions de balance des paiements pour se préoccuper plus largement des tensions internes et externes sur les politiques économiques globales des pays.
Sous la domination des régimes de taux de change flexibles, les marchés des changes sont devenus nettement plus volatils. En 1980, l'administration du président américain nouvellement élu Ronald Reagan a entraîné une augmentation des déficits de la balance des paiements et des déficits budgétaires. Pour financer ces déficits, les États-Unis ont offert des taux d'intérêt réels artificiellement élevés pour attirer d'importants afflux de capitaux étrangers. Alors que la demande des investisseurs étrangers en dollars américains augmentait, la valeur du dollar s'est considérablement appréciée jusqu'à atteindre son pic en février 1985. Le déficit commercial des États-Unis a atteint 160 milliards de dollars en 1985 (341 milliards de dollars en dollars de 2012) en raison de la forte appréciation du dollar. Le G5 s'est réuni en septembre 1985 à l'hôtel Plaza de New York et a convenu que le dollar devrait se déprécier par rapport aux principales devises pour résoudre le déficit commercial des États-Unis et s'est engagé à soutenir cet objectif par des interventions concertées sur le marché des changes, dans ce qui est devenu connu comme l' Accord de la Plaza . Le dollar américain a continué de se déprécier, mais les pays industrialisés craignaient de plus en plus qu'il décline trop fortement et que la volatilité des taux de change augmente. Pour répondre à ces préoccupations, le G7 (aujourd'hui G8 ) a tenu un sommet à Paris en 1987, où ils ont convenu de poursuivre l'amélioration de la stabilité des taux de change et de mieux coordonner leurs politiques macroéconomiques, dans ce qui est devenu l' Accord du Louvre . Cet accord est devenu la source du régime de flottement géré par lequel les banques centrales interviennent conjointement pour résoudre les sous-évaluations et les surévaluations sur le marché des changes afin de stabiliser les monnaies autrement flottant librement. Les taux de change se sont stabilisés suite à l'adoption du flottement géré au cours des années 90, avec une solide performance économique des États-Unis de 1997 à 2000 pendant la bulle Internet . Après la correction boursière de la bulle Internet en 2000, le déficit commercial du pays a augmenté, les attentats du 11 septembre ont accru les incertitudes politiques et le dollar a commencé à se déprécier en 2001.
Système monétaire européen : 1979
À la suite de l'accord Smithsonian, les États membres de la Communauté économique européenne ont adopté une bande monétaire plus étroite de 1,125% pour les taux de change entre leurs propres monnaies, créant un système de taux de change fixe à plus petite échelle connu sous le nom de serpent dans le tunnel . Le serpent s'est avéré insoutenable car il n'a pas obligé les pays de la CEE à coordonner leurs politiques macroéconomiques. En 1979, le Système monétaire européen (SME) a progressivement supprimé le serpent monétaire. Le SME comportait deux éléments clés : l' unité monétaire européenne (ECU), un panier de marché moyen pondéré artificiel des devises des membres de l'Union européenne , et le mécanisme de taux de change (ERM), une procédure de gestion des fluctuations des taux de change en fonction d'une parité calculée. grille des valeurs nominales des devises.
La grille de parité a été dérivée des parités établies par chaque pays participant pour sa monnaie avec toutes les autres monnaies du système, libellées en écus. Les pondérations au sein de l'écu ont changé en réponse aux variations des valeurs de chaque devise de son panier. Dans le cadre du MCE, si un taux de change atteignait sa limite supérieure ou inférieure (dans une bande de 2,25 %), les deux pays de cette paire de devises étaient obligés d'intervenir collectivement sur le marché des changes et d'acheter ou de vendre la devise sous-évaluée ou surévaluée si nécessaire. pour ramener le taux de change à sa valeur nominale selon la matrice de parité. L'exigence d'une intervention coopérative sur le marché marquait une différence majeure par rapport au système de Bretton Woods. À l'instar de Bretton Woods, cependant, les membres du SME pourraient imposer des contrôles de capitaux et d'autres changements de politique monétaire aux pays responsables de taux de change approchant leurs limites, identifiés par un indicateur de divergence mesurant les écarts par rapport à la valeur de l'écu. Les taux de change centraux de la grille de parité pouvaient être ajustés dans des circonstances exceptionnelles et étaient modifiés tous les huit mois en moyenne pendant les quatre premières années de fonctionnement des systèmes. Au cours de sa durée de vie de vingt ans, ces taux pivots ont été ajustés plus de 50 fois.
Naissance de l'Organisation mondiale du commerce : 1994
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Les négociations commerciales multilatérales du cycle d'Uruguay du GATT ont eu lieu de 1986 à 1994, 123 pays sont devenus parties aux accords conclus tout au long des négociations. Parmi les réalisations figuraient la libéralisation du commerce des produits agricoles et des textiles, l' Accord général sur le commerce des services et les accords sur les questions de droits de propriété intellectuelle. La principale manifestation de ce cycle a été l' Accord de Marrakech signé en avril 1994, qui a établi l'Organisation mondiale du commerce (OMC). L'OMC est une organisation commerciale multilatérale agréée, chargée de poursuivre le mandat du GATT de promouvoir le commerce, de régir les relations commerciales et d'empêcher les pratiques ou politiques commerciales préjudiciables. Elle est devenue opérationnelle en janvier 1995. Par rapport à son prédécesseur du secrétariat du GATT, l'OMC dispose d'un mécanisme amélioré de règlement des différends commerciaux puisque l'organisation est basée sur ses membres et ne dépend pas du consensus comme dans les négociations commerciales traditionnelles. Cette fonction a été conçue pour remédier aux faiblesses antérieures, selon lesquelles les parties en litige invoqueraient des retards, entraveraient les négociations ou se rabattraient sur une application faible. En 1997, les membres de l'OMC ont conclu un accord qui s'est engagé à assouplir les restrictions sur les services financiers commerciaux, y compris les services bancaires, le commerce des valeurs mobilières et les services d'assurance. Ces engagements sont entrés en vigueur en mars 1999, composés de 70 gouvernements représentant environ 95 % des services financiers mondiaux.
Intégration financière et crises systémiques : 1980-présent
L'intégration financière entre les pays industrialisés s'est considérablement accrue au cours des années 80 et 90, tout comme la libéralisation de leurs comptes de capital. L'intégration entre les marchés financiers et les banques a apporté des avantages tels qu'une plus grande productivité et un large partage des risques dans la macroéconomie. L'interdépendance qui en a résulté a également eu un coût substantiel en termes de vulnérabilités partagées et d'exposition accrue aux risques systémiques. L'intégration financière au cours des dernières décennies a été accompagnée d'une succession de déréglementation , au cours de laquelle les pays ont de plus en plus abandonné les réglementations sur le comportement des intermédiaires financiers et simplifié les exigences de divulgation au public et aux autorités de régulation. Au fur et à mesure que les économies sont devenues plus ouvertes, les nations sont devenues de plus en plus exposées aux chocs externes. Les économistes ont fait valoir qu'une plus grande intégration financière mondiale a entraîné des flux de capitaux plus volatils, augmentant ainsi le potentiel de turbulences sur les marchés financiers. Compte tenu d'une plus grande intégration entre les nations, une crise systémique dans l'une peut facilement infecter les autres.
Les années 1980 et 1990 ont vu une vague de crises monétaires et les défauts souverains, y compris les 1987 Black Monday krach, 1992 crise du système monétaire européen , 1994 crise du peso mexicain , 1997 crise monétaire asiatique , 1998 crise financière russe , et l' 1998-2002 Argentine crise du peso . Ces crises différaient par leur ampleur, leurs causes et leurs aggravations, parmi lesquelles figuraient des fuites de capitaux provoquées par des attaques spéculatives contre des devises à taux de change fixes perçues comme mal évaluées compte tenu de la politique budgétaire d'un pays, des attaques spéculatives auto-réalisatrices d'investisseurs s'attendant à ce que d'autres investisseurs emboîter le pas étant donné les doutes sur l'ancrage de la monnaie d'un pays, le manque d'accès aux marchés de capitaux nationaux développés et fonctionnels dans les pays émergents et les inversions des comptes courants dans des conditions de mobilité limitée des capitaux et de systèmes bancaires dysfonctionnels.
À la suite de recherches sur les crises systémiques qui ont frappé les pays en développement tout au long des années 90, les économistes sont parvenus à un consensus selon lequel la libéralisation des flux de capitaux comporte des conditions préalables importantes si ces pays veulent observer les avantages offerts par la mondialisation financière. Ces conditions comprennent des politiques macroéconomiques stables, une politique budgétaire saine, une réglementation bancaire solide et une protection juridique solide des droits de propriété . Les économistes sont largement favorables à l'adhésion à une séquence organisée consistant à encourager l'investissement étranger direct , à libéraliser les capitaux propres nationaux et à favoriser les sorties de capitaux et la mobilité des capitaux à court terme uniquement une fois que le pays aura mis en place des marchés de capitaux nationaux fonctionnels et mis en place un cadre réglementaire solide. Une économie de marché émergente doit développer une monnaie crédible aux yeux des investisseurs nationaux et internationaux pour profiter des avantages de la mondialisation tels qu'une plus grande liquidité, une plus grande épargne à des taux d'intérêt plus élevés et une croissance économique accélérée. Si un pays embrasse un accès illimité aux marchés de capitaux étrangers sans maintenir une monnaie crédible, il devient vulnérable aux fuites de capitaux spéculatifs et aux arrêts soudains , qui entraînent de graves coûts économiques et sociaux.
Les pays ont cherché à améliorer la durabilité et la transparence du système financier mondial en réponse aux crises des années 80 et 90. Le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire a été créé en 1974 par les gouverneurs des banques centrales des membres du G-10 pour faciliter la coopération en matière de contrôle et de réglementation des pratiques bancaires. Son siège est à la Banque des règlements internationaux à Bâle, en Suisse. Le comité a tenu plusieurs séries de délibérations connues collectivement sous le nom d' Accords de Bâle . Le premier de ces accords, connu sous le nom de Bâle I , a eu lieu en 1988 et a mis l'accent sur le risque de crédit et l'évaluation des différentes classes d'actifs. Bâle I a été motivé par des inquiétudes quant à savoir si les grandes banques multinationales étaient correctement réglementées, résultant d'observations pendant la crise de la dette latino-américaine des années 1980 . À la suite de Bâle I, le comité a publié des recommandations sur les nouvelles exigences de fonds propres pour les banques, que les pays du G-10 ont mises en œuvre quatre ans plus tard. En 1999, le G-10 a créé le Financial Stability Forum (reconstitué par le G-20 en 2009 sous le nom de Financial Stability Board ) pour faciliter la coopération entre les organismes de réglementation et promouvoir la stabilité du système financier mondial. Le Forum a été chargé d'élaborer et de codifier douze normes internationales et de les mettre en œuvre.
L' accord de Bâle II a été établi en 2004 et a de nouveau souligné les exigences de fonds propres comme protection contre le risque systémique ainsi que la nécessité d'une cohérence mondiale des réglementations bancaires afin de ne pas désavantager les banques opérant à l'international. Il était motivé par ce qui était considéré comme des insuffisances du premier accord, telles que la divulgation publique insuffisante des profils de risque des banques et la surveillance par les organismes de réglementation. Les membres ont mis du temps à le mettre en œuvre, les efforts importants de l'Union européenne et des États-Unis n'ayant été déployés qu'en 2007 et 2008. En 2010, le Comité de Bâle a révisé les exigences de fonds propres dans une série d'améliorations à Bâle II connues sous le nom de Bâle III , qui centré sur une exigence de ratio de levier visant à limiter l'endettement excessif des banques. En plus de renforcer le ratio, Bâle III a modifié les formules utilisées pour pondérer le risque et calculer les seuils de capital nécessaires pour atténuer les risques des avoirs bancaires, concluant que le seuil de capital devrait être fixé à 7 % de la valeur des actifs pondérés en fonction des risques d'une banque .
Naissance de l'Union économique et monétaire européenne 1992
En février 1992, les pays de l'Union européenne ont signé le traité de Maastricht qui a défini un plan en trois étapes pour accélérer les progrès vers une Union économique et monétaire (UEM). La première étape était centrée sur la libéralisation de la mobilité des capitaux et l'alignement des politiques macroéconomiques entre les pays. La deuxième étape a créé l' Institut monétaire européen qui a finalement été dissous en même temps que la création en 1998 de la Banque centrale européenne (BCE) et du Système européen de banques centrales . La clé du traité de Maastricht était la définition des critères de convergence que les membres de l'UE devraient satisfaire avant d'être autorisés à procéder. La troisième et dernière étape a introduit une monnaie commune de circulation connue sous le nom d' euro , adoptée par onze des quinze membres de l'Union européenne en janvier 1999. Ce faisant, ils ont désagrégé leur souveraineté en matière de politique monétaire. Ces pays ont continué à faire circuler leurs cours légaux nationaux, échangeables contre des euros à taux fixes, jusqu'en 2002, date à laquelle la BCE a commencé à émettre des pièces et des billets officiels en euros. En 2011, l'UEM comprend 17 pays qui ont émis l'euro et 11 États non-euro.
La crise financière mondiale
À la suite des turbulences des marchés des crises financières des années 1990 et des attaques du 11 septembre contre les États-Unis en 2001, l'intégration financière s'est intensifiée entre les pays développés et les marchés émergents, avec une croissance substantielle des flux de capitaux entre les banques et dans le commerce des dérivés financiers et des produits financiers structurés . Les flux de capitaux internationaux dans le monde sont passés de 3 000 milliards de dollars à 11 000 milliards de dollars américains de 2002 à 2007, principalement sous la forme d' instruments du marché monétaire à court terme . Les États-Unis ont connu une croissance de la taille et de la complexité des entreprises engagées dans un large éventail de services financiers transfrontaliers à la suite de la loi Gramm-Leach-Bliley de 1999 qui a abrogé la loi Glass-Steagall de 1933, mettant fin aux limitations imposées aux banques commerciales. ' activité de banque d'investissement. Les pays industrialisés ont commencé à s'appuyer davantage sur les capitaux étrangers pour financer les opportunités d'investissement intérieur, ce qui a entraîné des flux de capitaux sans précédent vers les économies avancées en provenance des pays en développement, comme en témoignent les déséquilibres mondiaux qui ont atteint 6 % du produit mondial brut en 2007, contre 3 % en 2001.
La crise financière mondiale précipitée en 2007 et 2008 partageait certaines des caractéristiques clés de la vague de crises financières internationales dans les années 1990, notamment des afflux de capitaux accélérés, des cadres réglementaires faibles, des politiques monétaires assouplies, un comportement grégaire pendant les bulles d' investissement , l'effondrement des prix des actifs, et un désendettement massif . Les problèmes systémiques sont originaires des États-Unis et d'autres pays avancés. À l'instar de la crise asiatique de 1997, la crise mondiale s'est accompagnée d'un large éventail de prêts de la part des banques entreprenant des investissements immobiliers improductifs ainsi que de mauvaises normes de gouvernance d'entreprise au sein des intermédiaires financiers. Aux États-Unis en particulier, la crise s'est caractérisée par une titrisation croissante d' actifs non performants , d'importants déficits budgétaires et un financement excessif dans le secteur du logement. Alors que la bulle immobilière aux États-Unis a déclenché la crise financière, la bulle a été financée par des capitaux étrangers provenant de nombreux pays. Alors que ses effets contagieux commençaient à infecter d'autres nations, la crise est devenue un précurseur du ralentissement économique mondial désormais appelé la Grande Récession. Dans le sillage de la crise, le volume total des échanges mondiaux de biens et services a baissé de 10 % entre 2008 et 2009 et ne s'est redressé qu'en 2011, avec une concentration accrue dans les pays émergents. La crise financière mondiale a démontré les effets négatifs de l'intégration financière mondiale, suscitant un débat sur la manière et la question de savoir si certains pays devraient se découpler complètement du système.
Crise de la zone euro
En 2009, un gouvernement nouvellement élu en Grèce a révélé la falsification de ses données budgétaires nationales, et que son déficit budgétaire pour l'année était de 12,7% du PIB contre 3,7% adopté par l'administration précédente. Cette nouvelle a alerté les marchés sur le fait que le déficit de la Grèce dépassait le maximum de 3% de la zone euro défini dans le Pacte de stabilité et de croissance de l'Union économique et monétaire . Les investisseurs inquiets d'un éventuel défaut souverain ont rapidement vendu les obligations grecques. Compte tenu de la décision préalable de la Grèce d'adopter l'euro comme monnaie, elle n'avait plus d'autonomie en matière de politique monétaire et ne pouvait plus intervenir pour déprécier une monnaie nationale pour absorber le choc et stimuler la compétitivité, comme c'était la solution traditionnelle à la fuite soudaine des capitaux. La crise s'est avérée contagieuse lorsqu'elle s'est propagée au Portugal, à l'Italie et à l'Espagne (avec la Grèce, ces pays sont collectivement appelés PIGS ). Les agences de notation ont dégradé les titres de créance de ces pays en 2010, ce qui a encore accru le coût du refinancement ou du remboursement de leurs dettes nationales. La crise a continué à s'étendre et s'est rapidement transformée en une crise de la dette souveraine européenne qui a menacé la reprise économique à la suite de la Grande Récession. En tandem avec le FMI, les membres de l'Union européenne ont réuni un plan de sauvetage de 750 milliards d' euros pour la Grèce et d'autres pays touchés. De plus, la BCE s'est engagée à acheter des obligations de pays en difficulté de la zone euro afin d'atténuer le risque d'une panique du système bancaire. La crise est reconnue par les économistes comme mettant en évidence la profondeur de l'intégration financière en Europe, contrastant avec le manque d'intégration fiscale et d'unification politique nécessaires pour prévenir ou répondre de manière décisive aux crises. Pendant les premières vagues de la crise, le public a spéculé que la tourmente pourrait entraîner une désintégration de la zone euro et un abandon de l'euro. Le ministre fédéral allemand des Finances, Wolfgang Schäuble, a appelé à l'expulsion des pays contrevenants de la zone euro. Aujourd'hui communément appelée crise de la zone euro, elle dure depuis 2009 et a récemment commencé à englober la crise financière chypriote de 2012-13 .
Implications du capital mondialisé
Balance des paiements
Les comptes de la balance des paiements récapitulent les paiements effectués ou reçus de pays étrangers. Les reçus sont considérés comme des opérations de crédit tandis que les paiements sont considérés comme des opérations de débit. La balance des paiements est fonction de trois composantes : les transactions d'exportation ou d'importation de biens et de services du compte courant , les transactions d'achat ou de vente d'actifs financiers du compte financier et les transactions de transferts de richesse non conventionnels du compte de capital . Le compte courant synthétise trois variables : la balance commerciale, les revenus nets des facteurs en provenance de l'étranger et les transferts unilatéraux nets. Le compte financier résume la valeur des exportations par rapport aux importations d'actifs, et le compte de capital résume la valeur des transferts d'actifs reçus net des transferts donnés. Le compte de capital comprend également le compte de réserve officiel, qui récapitule les achats et les ventes par les banques centrales de monnaie nationale, de devises, d'or et de DTS dans le but de maintenir ou d'utiliser les réserves bancaires.
Parce que la balance des paiements est nulle, un excédent du compte courant indique un déficit dans les comptes d'actifs et vice versa. Un excédent ou un déficit du compte courant indique dans quelle mesure un pays compte sur les capitaux étrangers pour financer sa consommation et ses investissements, et s'il vit au-dessus de ses moyens. Par exemple, en supposant un solde du compte de capital de zéro (donc aucun transfert d'actifs disponible pour le financement), un déficit du compte courant de 1 milliard de livres sterling implique un excédent du compte financier (ou exportations nettes d'actifs) de 1 milliard de livres. Un exportateur net d'actifs financiers est appelé emprunteur, échangeant des paiements futurs contre une consommation courante. De plus, une exportation nette d'actifs financiers indique une croissance de la dette d'un pays. De ce point de vue, la balance des paiements lie le revenu d'un pays à ses dépenses en indiquant dans quelle mesure les déséquilibres des comptes courants sont financés par des capitaux financiers nationaux ou étrangers, ce qui éclaire la façon dont la richesse d'un pays se forme au fil du temps. Une balance des paiements saine est importante pour la croissance économique. Si les pays connaissant une croissance de la demande ont du mal à maintenir une balance des paiements saine, la demande peut ralentir, entraînant : une offre inutilisée ou excédentaire, des investissements étrangers découragés et des exportations moins attractives qui peuvent encore renforcer un cycle négatif qui intensifie les déséquilibres des paiements.
La richesse extérieure d'un pays est mesurée par la valeur de ses avoirs extérieurs nets de ses engagements extérieurs. Un excédent du compte courant (et le déficit du compte financier correspondant) indique une augmentation de la richesse extérieure tandis qu'un déficit indique une diminution. Hormis les indications du compte courant indiquant si un pays est un acheteur net ou un vendeur net d'actifs, les variations de la richesse extérieure d'un pays sont influencées par les plus-values et les moins-values sur les investissements étrangers. Avoir une richesse externe positive signifie qu'un pays est un prêteur (ou créancier ) net dans l' économie mondiale , tandis qu'une richesse externe négative indique un emprunteur (ou débiteur ) net .
Risques financiers uniques
Les nations et les entreprises internationales sont confrontées à un éventail de risques financiers propres à l'activité d'investissement étranger. Le risque politique est le potentiel de pertes dues à l' instabilité politique d'un pays étranger ou à des développements défavorables, qui se manifestent sous différentes formes. Le risque de transfert met l'accent sur les incertitudes entourant les contrôles des capitaux et la balance des paiements d'un pays. Le risque opérationnel caractérise les préoccupations concernant les politiques réglementaires d'un pays et leur impact sur les opérations commerciales normales. Le risque de contrôle naît des incertitudes entourant les droits de propriété et de décision dans l'exploitation locale des investissements directs étrangers. Le risque de crédit implique que les prêteurs peuvent être confrontés à un cadre réglementaire absent ou défavorable qui offre peu ou pas de protection juridique aux investissements étrangers. Par exemple, les gouvernements étrangers peuvent s'engager à un défaut souverain ou répudier autrement leurs obligations envers les investisseurs internationaux sans aucune conséquence ou recours juridique. Les gouvernements peuvent décider d' exproprier ou de nationaliser des actifs détenus par des étrangers ou adopter des changements de politique artificiels suite à la décision d'un investisseur d'acquérir des actifs dans le pays hôte. Le risque pays englobe à la fois le risque politique et le risque de crédit, et représente la possibilité que des développements imprévus dans un pays hôte menacent sa capacité de remboursement de la dette et de rapatriement des gains provenant des intérêts et des dividendes.
Participants
Acteurs économiques
Chacune des fonctions économiques de base, la consommation, la production et l'investissement, s'est fortement mondialisée au cours des dernières décennies. Alors que les consommateurs importent de plus en plus de biens étrangers ou achètent des biens nationaux produits avec des intrants étrangers, les entreprises continuent d'étendre leur production à l'échelle internationale pour répondre à une consommation de plus en plus mondialisée dans l'économie mondiale. L'intégration financière internationale entre les nations a permis aux investisseurs de diversifier leurs portefeuilles d'actifs en investissant à l'étranger. Les consommateurs , les sociétés multinationales , les investisseurs individuels et institutionnels et les intermédiaires financiers (tels que les banques ) sont les principaux acteurs économiques au sein du système financier mondial. Les banques centrales (telles que la Banque centrale européenne ou le Système de réserve fédérale des États -Unis ) entreprennent des opérations d'open market dans leurs efforts pour atteindre les objectifs de la politique monétaire. Les institutions financières internationales telles que les institutions de Bretton Woods , les banques multilatérales de développement et d'autres institutions de financement du développement fournissent des financements d'urgence aux pays en crise, fournissent des outils d'atténuation des risques aux investisseurs étrangers potentiels et rassemblent des capitaux pour le financement du développement et les initiatives de réduction de la pauvreté. Les organisations commerciales telles que l'Organisation mondiale du commerce, l' Institute of International Finance et la World Federation of Exchanges tentent de faciliter le commerce, de faciliter les différends commerciaux et de traiter les affaires économiques, de promouvoir les normes et de parrainer des publications de recherche et de statistiques.
Organismes de réglementation
Les objectifs explicites de la réglementation financière incluent la poursuite par les pays de la stabilité financière et la protection des acteurs du marché non avertis contre les activités frauduleuses, tandis que les objectifs implicites incluent l'offre d'environnements financiers viables et compétitifs aux investisseurs mondiaux. Une seule nation dotée d'une gouvernance fonctionnelle, d'une réglementation financière, d'une assurance-dépôts , d'un financement d'urgence par le biais de guichets d'escompte, de pratiques comptables standard et de procédures juridiques et de divulgation établies, peut elle-même développer et développer un système financier national sain. Dans un contexte mondial cependant, il n'existe aucune autorité politique centrale qui puisse étendre ces arrangements à l'échelle mondiale. Au contraire, les gouvernements ont coopéré pour établir une multitude d'institutions et de pratiques qui ont évolué au fil du temps et sont désignées collectivement comme l'architecture financière internationale. Dans cette architecture, les autorités de régulation telles que les gouvernements nationaux et les organisations intergouvernementales ont la capacité d'influencer les marchés financiers internationaux. Les gouvernements nationaux peuvent employer leurs ministères des finances, leurs trésors et leurs agences de réglementation pour imposer des tarifs et des contrôles de capitaux étrangers ou peuvent utiliser leurs banques centrales pour exécuter une intervention souhaitée sur les marchés ouverts.
Un certain degré d' autorégulation se produit par lequel les banques et autres institutions financières tentent d'opérer dans le cadre des directives établies et publiées par des organisations multilatérales telles que le Fonds monétaire international ou la Banque des règlements internationaux (en particulier le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire et le Comité sur le Système financier). D'autres exemples d'organismes de réglementation internationaux sont : le Conseil de stabilité financière (FSB) créé pour coordonner les informations et les activités entre les pays développés ; l' Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) qui coordonne la réglementation des titres financiers ; l' Association internationale des contrôleurs d'assurance (AICA) qui promeut une surveillance cohérente du secteur de l'assurance ; le Groupe d'action financière sur le blanchiment d'argent qui facilite la collaboration dans la lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme ; et l' International Accounting Standards Board (IASB) qui publie des normes de comptabilité et d'audit. Des dispositifs publics et privés existent pour aider et guider les pays aux prises avec le paiement de la dette souveraine, tels que le Club de Paris et le Club de Londres . Les commissions nationales des valeurs mobilières et les organismes de réglementation financière indépendants surveillent les activités du marché des changes de leur secteur. Deux exemples de régulateurs financiers supranationaux en Europe sont l' Autorité bancaire européenne (ABE) qui identifie les risques systémiques et les faiblesses institutionnelles et peut passer outre les régulateurs nationaux, et l'European Shadow Financial Regulatory Committee (ESFRC) qui examine les questions de réglementation financière et publie des recommandations politiques.
Organismes de recherche et autres forums
Les institutions de recherche et universitaires, les associations professionnelles et les groupes de réflexion visent à observer, modéliser, comprendre et publier des recommandations pour améliorer la transparence et l'efficacité du système financier mondial. Par exemple, le Forum économique mondial indépendant et non partisan facilite le Global Agenda Council sur le système financier mondial et le Global Agenda Council sur le système monétaire international, qui rendent compte des risques systémiques et rassemblent des recommandations politiques. La Global Financial Markets Association facilite la discussion des problèmes financiers mondiaux entre les membres de diverses associations professionnelles à travers le monde. Le Groupe des trente (G30) a été formé en 1978 en tant que groupe international privé de consultants, de chercheurs et de représentants engagés à faire progresser la compréhension de l'économie internationale et de la finance mondiale.
L'avenir du système financier mondial
Le FMI a signalé que le système financier mondial est sur la voie d'une meilleure stabilité financière, mais qu'il est confronté à une multitude de défis transitoires corroborés par les vulnérabilités régionales et les régimes politiques. Un défi est de gérer le désengagement des États-Unis de leur politique monétaire accommodante. Le faire de manière élégante et ordonnée pourrait être difficile alors que les marchés s'ajustent pour refléter les attentes des investisseurs d'un nouveau régime monétaire avec des taux d'intérêt plus élevés. Les taux d'intérêt pourraient augmenter trop fortement s'ils étaient exacerbés par une baisse structurelle de la liquidité du marché due à des taux d'intérêt plus élevés et à une plus grande volatilité, ou par un désendettement structurel des titres à court terme et du système bancaire parallèle (en particulier le marché hypothécaire et les sociétés d'investissement immobilier ). D'autres banques centrales envisagent des moyens de sortir des politiques monétaires non conventionnelles employées ces dernières années. Cependant, certains pays, comme le Japon, tentent des programmes de relance à plus grande échelle pour lutter contre les pressions déflationnistes. Les pays de la zone euro ont mis en œuvre une myriade de réformes nationales visant à renforcer l'union monétaire et à atténuer le stress sur les banques et les gouvernements. Pourtant, certains pays européens tels que le Portugal, l'Italie et l'Espagne continuent de lutter avec des secteurs d'entreprise fortement endettés et des marchés financiers fragmentés dans lesquels les investisseurs sont confrontés à une inefficacité des prix et à des difficultés à identifier des actifs de qualité. Les banques opérant dans de tels environnements peuvent avoir besoin de dispositions plus strictes pour résister aux ajustements de marché correspondants et absorber les pertes potentielles. Les économies des marchés émergents sont confrontées à des défis pour une plus grande stabilité, car les marchés obligataires indiquent une sensibilité accrue à l'assouplissement monétaire de la part des investisseurs externes affluant sur les marchés intérieurs, ce qui les expose aux fuites potentielles de capitaux provoquées par un fort effet de levier des entreprises dans des environnements de crédit expansionnistes. Les décideurs politiques de ces économies sont chargés de faire la transition vers des secteurs financiers plus durables et équilibrés tout en favorisant la croissance du marché afin de ne pas provoquer le retrait des investisseurs.
La crise financière mondiale et la Grande Récession ont suscité un discours renouvelé sur l'architecture du système financier mondial. Ces événements ont attiré l'attention sur l'intégration financière, les insuffisances de la gouvernance mondiale et les risques systémiques émergents de la mondialisation financière. Depuis la création en 1945 d'un système monétaire international formel avec le FMI habilité comme gardien, le monde a subi de profonds changements sur les plans politique et économique. Cela a fondamentalement modifié le paradigme dans lequel opèrent les institutions financières internationales, augmentant la complexité des mandats du FMI et de la Banque mondiale. Le manque d'adhésion à un système monétaire formel a créé un vide de contraintes mondiales sur les politiques macroéconomiques nationales et un déficit de gouvernance fondée sur des règles des activités financières. L'économiste français et directeur exécutif du Comité Réinventer Bretton Woods du Forum économique mondial, Marc Uzan, a souligné que certaines propositions radicales telles qu'une "banque centrale mondiale ou une autorité financière mondiale" ont été jugées irréalisables, ce qui a conduit à un examen plus approfondi des moyens efforts à terme pour améliorer la transparence et la divulgation, renforcer les climats financiers des marchés émergents, renforcer les environnements réglementaires prudentiels dans les pays avancés et mieux modérer la libéralisation du compte de capital et la sélection du régime de change dans les marchés émergents. Il a également attiré l'attention sur les appels à une participation accrue du secteur privé à la gestion des crises financières et à l'augmentation des ressources des institutions multilatérales.
L' évaluation du Council on Foreign Relations sur la finance mondiale note que des institutions excessives avec des directives qui se chevauchent et des pouvoirs limités, associées à une difficulté à aligner les intérêts nationaux sur les réformes internationales, sont les deux principales faiblesses qui entravent la réforme financière mondiale. Les nations ne disposent pas actuellement d'une structure globale pour la coordination des politiques macroéconomiques, et les déséquilibres de l'épargne mondiale ont abondé avant et après la crise financière mondiale, au point que le statut des États-Unis en tant que gardien de la monnaie de réserve mondiale a été remis en question. Les efforts déployés après la crise pour poursuivre des politiques macroéconomiques visant à stabiliser les marchés des changes doivent encore être institutionnalisés. L'absence de consensus international sur la meilleure façon de surveiller et de gouverner les activités bancaires et d'investissement menace la capacité du monde à prévenir de futures crises financières mondiales. La mise en œuvre lente et souvent retardée des réglementations bancaires qui répondent aux critères de Bâle III signifie que la plupart des normes n'entreront en vigueur qu'en 2019, exposant ainsi la finance mondiale à des risques systémiques non réglementés. Malgré Bâle III et d'autres efforts du G20 pour renforcer la capacité du Conseil de stabilité financière à faciliter la coopération et à stabiliser les changements réglementaires, la réglementation existe principalement aux niveaux national et régional.
Efforts de réforme
L'ancien économiste en chef de la Banque mondiale et ancien président du Conseil américain des conseillers économiques, Joseph E. Stiglitz, a fait référence à la fin des années 90 à un consensus croissant selon lequel quelque chose ne va pas avec un système ayant la capacité d'imposer des coûts élevés à un grand nombre de personnes qui sont à peine participants aux marchés financiers internationaux, ni spéculant sur les investissements internationaux ni empruntant en devises étrangères. Il a fait valoir que les crises étrangères ont de fortes répercussions mondiales dues en partie au phénomène d' aléa moral , en particulier lorsque de nombreuses entreprises multinationales investissent délibérément dans des obligations d'État à haut risque en prévision d'un plan de sauvetage national ou international. Bien que les crises puissent être surmontées par un financement d'urgence, le recours à des plans de sauvetage impose un lourd fardeau aux contribuables vivant dans les pays touchés, et les coûts élevés nuisent au niveau de vie. Stiglitz a préconisé de trouver des moyens de stabiliser les flux de capitaux internationaux à court terme sans affecter négativement les investissements étrangers directs à long terme qui entraînent généralement de nouvelles connaissances et des avancées technologiques dans les économies.
L'économiste américain et ancien président de la Réserve fédérale Paul Volcker a fait valoir que l'absence de consensus mondial sur des questions clés menace les efforts de réforme du système financier mondial. Il a fait valoir que le problème le plus important est probablement une approche unifiée pour remédier aux défaillances des institutions financières d'importance systémique, notant que les contribuables publics et les représentants du gouvernement sont devenus désillusionnés par le déploiement des recettes fiscales pour renflouer les créanciers dans le but d'arrêter la contagion et d'atténuer la catastrophe économique. . Volcker a exprimé une série de mesures coordonnées potentielles : une surveillance politique accrue par le FMI et l'engagement des pays à adopter les meilleures pratiques convenues, une consultation obligatoire des organismes multilatéraux conduisant à des recommandations politiques plus directes, des contrôles plus stricts sur la qualification nationale pour les facilités de financement d'urgence ( comme celles offertes par le FMI ou par les banques centrales), et des structures d'incitation améliorées assorties de sanctions financières.
Le gouverneur de la Banque d'Angleterre et ancien gouverneur de la Banque du Canada, Mark Carney, a décrit deux approches de la réforme financière mondiale : protéger les institutions financières des effets économiques cycliques en renforçant les banques individuellement et défendre les cycles économiques contre les banques en améliorant la résilience systémique. Le renforcement des institutions financières nécessite des exigences de fonds propres et des provisions de liquidité plus strictes, ainsi qu'une meilleure mesure et gestion des risques. Le G-20 a accepté de nouvelles normes présentées par le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire lors de son sommet de 2009 à Pittsburgh , en Pennsylvanie . Les normes comprenaient des objectifs de ratio de levier pour compléter d'autres exigences d'adéquation des fonds propres établies par Bâle II. L'amélioration de la résilience du système financier mondial nécessite des protections qui permettent au système de résister aux défaillances institutionnelles et du marché singulières. Carney a fait valoir que les décideurs politiques ont convergé sur l'idée que les institutions doivent supporter le fardeau des pertes financières lors des futures crises financières, et que de telles occurrences devraient être bien définies et planifiées à l'avance. Il a suggéré que d'autres organismes de réglementation nationaux suivent le Canada en établissant des procédures d'intervention par étapes et exigent des banques qu'elles s'engagent à respecter ce qu'il a appelé des « testaments de vie » qui détailleraient les plans pour une défaillance institutionnelle ordonnée.
Lors de son sommet de 2010 à Séoul , en Corée du Sud , le G-20 a collectivement approuvé un nouvel ensemble de normes d'adéquation des fonds propres et de liquidité pour les banques recommandées par Bâle III. Andreas Dombret du directoire de la Deutsche Bundesbank a noté une difficulté à identifier les institutions qui revêtent une importance systémique par leur taille, leur complexité et leur degré d'interconnectivité au sein du système financier mondial, et que des efforts devraient être faits pour identifier un groupe de 25 à 30 indiscutables institutions systémiques mondialement. Il a suggéré qu'ils soient tenus à des normes plus élevées que celles prescrites par Bâle III, et que malgré l'inévitabilité des défaillances institutionnelles, de telles défaillances ne devraient pas entraîner avec elles les systèmes financiers auxquels ils participent. Dombret a plaidé pour une réforme de la réglementation qui s'étend au-delà de la réglementation bancaire et a plaidé en faveur d'une plus grande transparence grâce à une divulgation publique accrue et à une réglementation accrue du système bancaire parallèle.
Le président de la Federal Reserve Bank de New York et vice-président du Federal Open Market Committee, William C. Dudley, a soutenu qu'un système financier mondial réglementé sur une base largement nationale est intenable pour soutenir une économie mondiale avec des sociétés financières mondiales. En 2011, il a préconisé cinq voies pour améliorer la sûreté et la sécurité du système financier mondial : une exigence de capital spéciale pour les institutions financières jugées d'importance systémique ; des règles du jeu équitables qui découragent l'exploitation d'environnements réglementaires disparates et des politiques de mendicité pour le voisin qui servent « les circonscriptions nationales au détriment de la stabilité financière mondiale » ; une coopération supérieure entre les régimes réglementaires régionaux et nationaux avec des protocoles plus larges pour le partage d'informations telles que les enregistrements pour le commerce des dérivés financiers de gré à gré ; une meilleure délimitation des « responsabilités du pays d'origine par rapport au pays d'accueil » lorsque les banques rencontrent des difficultés ; et des procédures bien définies pour gérer les solutions de liquidité d'urgence à travers les frontières, y compris quelles parties sont responsables du risque, des conditions et du financement de ces mesures.
Voir également
Les références
Lectures complémentaires
- Jacques, Paul ; Patomäki, Heikki (2007). Mondialisation et économie, vol. 2 : Finance mondiale et nouvelle économie mondiale . Londres : Sage Publications.
- Reinhart, Carmen ; Rogoff, Kenneth (2009). Cette fois, c'est différent : Huit siècles de folie financière . Presse de l'Université de Princeton. ISBN 978-0-691-15264-6.